「对话首席」从“漂亮50”到“科技100”#海康威视

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一、 上周，你明确提出“创新科技旗手在行动”，这一段时间里，科技龙头果然表现良好。但科创板的高估值，大家都有点担心。怎么看估值？

好的。大家都认为，首批科创板的估值定位是比较高的，我也认为比较高。无论是PE、PS，还是其他估值指标，当前科创板的估值，已偏离A股的常态范围。但问题是，A股对科技创新企业的估值，一直缺乏核心中枢。估值是复杂的，是长期博弈的结果。

事实上，A股的估值体系一直混乱。为什么呢？因为我们的股市制度设计存在缺陷。十年前完成股权分置改革，随后，有很多制度新变革，但并没有取得突破。2016年的熔断交易制度试行失败之后，A股的估值体系进入新的探索进程。

第一阶段：由消费服务寡头来引领，标志性的，就是2016年3月、贵州茅台创历史新高。三年间，消费服务寡头（以贵州茅台、海天味业、上海机场、中国国旅、长江电力为代表）。当前，已确立A股的第一个核心中枢。统称“漂亮５０”。当前，ROE均值与年股价涨幅相匹配。

现在，科创板，有望开启A股估值的第二阶段，也就是科技创新龙头公司的估值。当下，就是以科创板为核心，引领科技龙头估值变化。

这三天，科创板高市销率（40倍以上）的，睿创微纳、虹软科技、心脉医疗、澜起科技、安集科技，保持震荡拉锯，相比之下，主板的卓胜微，虽然此前市销率已高达40倍，但也变得稳定了。此时，市销率10-20倍的，南微医学、福光股份、航天宏图、沃尔德、铂力特、光峰科技，就非常活跃。比如，当福光股份大幅上台阶时，主板的光学材料品种，如凤凰光学、福晶科技等跟随。

当然，科技创新股的估值定位是非常复杂的，最近，将会这一估值定位最不稳定时期，短期投机博弈机会也最多。总体上讲，目前各领域的龙头股，整体估值是有吸引力。估值定位，将由龙头股开始。这批龙头股，可概括为“科技１００”。

二、 有道理，注册制、国际化为背景，A股估值定位肯定会重构，特别是科技创新龙头股。你认为当前龙头股，估值有潜力么？

有潜力。首先，我国经济转型的根本方向，就是科技引领产业升级，核心是科技创新。其次，我国新产业成长空间巨大。这两者，奠定着A股一定会有伟大企业诞生。

成长型企业，可以以市销率（PS）这一最简单的估值指标来衡量。一般来说，毛利率高于３０％，市销率低于１０倍为低估，10-20倍为常态区域。从成长空间看，云计算（云服务）、金融科技、集成电路、生物医药、清洁能源、人工智能等领域，我国拥有巨大市场空间，也是当前产业政策、资本导向的重点领域。

这里选取部分品种，进行简单的估值分析，可以发现，总体处于低估值状态。像云服务（用友网络、广联达、石基信息）、集成电路（兆易创新、韦尔股份、汇顶科技、紫光国微、中微公司、北方华创）、金融科技与人工智能（恒生电子、海康威视）、5G设备及专用通讯（中兴通讯、卓胜微、紫光股份、海格通信、七一二）、创新药支持（泰格医药、药明康德）、基础制造（立讯精密、中航光电、生益科技、沪电股份、鹏鼎控股、深南电路、景旺电子、京东方、歌尔股份）、清洁能源（潍柴动力、宁德时代）。当然，上述品种中，有部分品种，特别是新上市的卓胜微、中微公司等，其市销率已处于40倍以上，看似比较高，但细究其基本面，有其合理之处。

三、启动估值提升，需要一些催化剂。未来有哪些可能的催化剂？

一般来说，龙头品种的局部启动，并不需要明确的催化剂。历史上看，行情演绎总是从局部牛股开始的，随后进入主题联动，最后才是系统性上涨。进入第二阶段的时候，就需要一些催化剂。

当前，比较重要的，就是金融、产业政策，或投资安排。像 “上海方案”，聚焦集成电路、人工智能、生物医药。上周也发布《上海市智能制造行动计划2019-2021》，进一步清晰，就是要突破一批关键技术装备和核心零部件。其中，集成电路领域包括芯片制造、大硅片制备、封装测试，以及推动光刻机、刻蚀机等关键技术装备研制和产业化。周三，上海市再次明确，下半年将投资2000亿，加大上述领域投入，全年投资将达3900亿。上海，是我国经济转型的火车头，是发动机。

当然，一条新产业链的形成，需要有爆款的产品。过去五、六年，美国的AWS、Azure，已清楚的向我们展示，云服务的未来想象力。讲起爆款产品，最典型的，就是2007年的苹果手机。2012年的特斯拉Model 3。近期，Beyond Meat的植物人造肉、Facebook的Libra（天秤币），也是引人注目。国内，就看创新旗手华为，8月上旬要发布的华为智慧屏产品。

四、最后，讲讲当前的交易策略吧。经济转型期，难免会有“黑天鹅”、“灰犀牛”，此时，要做资产配置的话，你会有什么建议？

继续是结构性行情，依然不是系统性上涨行情，因此，交易策略上，一定要要重视选股。

选股，首选科技创新龙头。行情主线，也从以消费服务为核心的“漂亮50”，正在向“科技100”转移。这一转移是渐进的，不是突变的。

具体投资策略，可以自己构建组合，也可以精选相关基金。对于普通个人投资者而言，可以根据各自的目标，进行灵活安排配置。总体上，可适度降低消费服务寡头股或基金的比重，建议可从50%下调至30-40%，增加科技创新龙头股或基金比重，建议可从20%提升至30-40%。

本文作者：张德良

中国中投证券首席投资顾问

执业证书编号S0960619010028

原创《四维共振交易技术》，《综述》。擅长趋势拐点判断，把握领先股。
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