证券时报：从港交所提醒生物科技股炒作风险说起

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日前，港交所行政总裁李小加在其网志中，首次谈及港股市场应该如何迎接生物科技公司新秀。他认为，这类公司有其特殊的投资风险，并不适合中小投资者参与。虽然他针对的是港股市场，但其观点对A股也有相当的镜鉴意义。

近段时间以来，A股和港股对新经济的支持力度可谓空前。在上市规则方面，两地均作出了大量修订，中国存托凭证（CDR）吸引已上市公司回归，允许同股不同权（AB股）、协议控制（VIE）等用来争取独角兽上市。针对某些特定行业，还大幅放宽了营收、利润等标准。以香港为例，对生物科技公司，就允许没有任何收入，只设定15亿港元市值和已通过一期临床测试、即将进入二期临床测试两个门槛。

在政策的力挺下，市场也给出了热烈回应。被誉为A股独角兽第一股的药明康德在上市后受到了投资者的追捧，市值已经超过1100亿，且尚未打开“一”字涨停。在港上市的平安好医生(港股01833)，也获得了数百倍的超额认购。但是，当下市场的热情，如果阳光普照般地洋溢到所有新经济企业上，则可能造成难以估量的后果。

李小加的观点是，生物科技公司前期研发投入高、持续时间长、失败风险高，而且股价波动大、内幕交易的风险也明显更高，因此并不适合信息、资金等都处于劣势的中小投资者参与。但是，发展和审慎之间需要合理平衡，门槛过高无法满足生物科技行业公司的合理融资需求。从这个方面考虑，港交所是将风险投资（VC）的一部分职能，后移给了二级市场，A股迎接新经济企业的相关设定，其实也有类似的意义。相比以机构投资者为主的港股，A股在投资者构成上，仍然是中小投资者占了大头，概念炒作的风气盛行，群体非理性盲从的特征更加明显。以至于在美股、港股等成熟型市场迭创新高之际，A股却总是步履蹒跚、牛短熊长。在这样的情形下，鼓动中小投资者参与新经济的狂欢，无异于让风险承受能力偏低的他们参与一场豪赌，违背了风险适格的原则。

当然，根据此前公布的试点意见，A股在迎接新经济企业上市的制度设计方面，与港股之间有些许差别。在对新经济的认定范围、营收或市值门槛上有所提高，而且中国证监会也始终强调从严审核、防止病从口入。需要强调的是，欢迎新经济企业回归和认可其投资价值并不能画上等号，监管层的尽心尽责更不等于替投资标的背书，投资者依然要遵循买者自负的基本原则。

在欢迎新经济企业的同时，也需要防范那些浑水摸鱼者。退市制度的进一步完善应纳入考量，以断掉失败者囤壳而沽的念想。另如前文所述，李小加就认为生物科技公司发生内幕交易的风险更高，如何在交易中保护好投资者利益，维护“三公”原则，依然任重道远。

本文源自证券时报

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